绘制 RWA 参与者与依赖图

AI 辅助译编稿。这是研究方法，不是排名或已核实服务商名单。对应英文稿：core-25。

Learning objectives · 学习目标

• 按经济作用和持有人权利分类。
• 绘制发行、托管、数据和结算依赖。
• 避免把同一敞口重复计算。

Mechanism · 先看职能和请求权

生态图应说明谁做什么、谁欠什么。多个标识可能共用一家托管机构，多个产品可能引用同一资产。BIS 把资产、表示和治理放在同一安排中，分类时应覆盖这三层。BIS

工具层可分别研究证券、商品相关请求权、合成敞口、衍生品、数字货币、支付和基础设施。这些分析类别可重叠，不是法律认定。基金份额、直接债券和股价合同不能仅因都使用代币就并为同类。SEC 2026 年工作人员声明也区分发行方与第三方模式，但声明无独立法律效力，仅限美国工作人员分析。SEC：Tokenized Securities

Worked example · 三个品牌，一个共同依赖

虚构 A 发行债务组合基金份额；B 发行引用 A 份额的合同；C 是接受出售 B 所得的支付界面。B 依赖 A，C 依赖 B 的兑换路径。品牌不同不证明三组独立资产。

若 A 报告组合资产 1,000 万，B 报告对 A 的 200 万敞口，直接加成 1,200 万独立债务资产可能重复计算。总发行请求权可以分层记录，但穿透底层资产要去重。必须先定义指标。

底层债务 → A：基金份额 → B：挂钩合同 → C：支付用途
                └──── 共同托管、数据和兑换依赖 ────┘

收藏卡牌的保管凭证又是另一种结构，应问具体实物、真实性证据、保管和交付权；支付卡问资金、兑换、消费和发行人义务。名称里都有「卡」，不代表相同金融关系。

Role map · 再加运行角色

分别记录发行、资产获取、托管、登记、管理、身份、预言机、场所和支付。一个主体可兼任多职，必须确认法律实体，而非只记录集团品牌。技术商不自动承担投资付款。

每条依赖说明是持有资产、欠款、使用价格数据还是承认某登记。「使用」太模糊，不足以分析失败。资料不明写未知，不能从标识推定合作。

研究快照记录纳入条件、排除类别、来源日期与汇总方法。公告只证明宣布过，不证明运营采用或资产规模。区分试验、可用产品与观察到的使用。

Common misconceptions · 常见误解

标识更多就更分散。 义务人和服务商可能相同。

每个代币美元都是独立底层美元。 嵌套请求权会产生多层记录。

分类就是法律意见。 研究标签不决定监管待遇。

Risks and limits · 风险与边界

本文没有已核实市场总量。分类随文件和法域变化，快照须有足够当前的来源。定义冲突应对账而非静默相加，依赖图也不能证明可靠性。

Exercise and answer · 练习与答案

练习： A 资产 1,000 万，B 引用其中 200 万，能说独立底层资产 1,200 万吗？

答案： 不能直接说，可能重复计算。应说明计算发行请求权还是穿透资产，再用一致方法处理重叠。

Related learning · 关联学习

继续市场研究的国债、私贷和地产，在Research应用方法。

Source map · 来源与证据范围

bis-tokenisation 为国际研究；sec-tokenized-securities 为 2026-01-28 美国工作人员声明。2026-10-18 核查。产品、金额和依赖均为假设，没有核实市场覆盖或商业合作。独立人工审稿待完成。