稳定币、代币化存款与券款对付

AI 辅助译编稿。支付资产和金额虚构，不推定保险或保证赎回。对应英文稿：core-23。

Learning objectives · 学习目标

• 区分稳定币安排与代币化银行存款请求权。
• 区分原子交换与结算资产质量。
• 绘制跨系统券款对付的失败边界。

Mechanism · 支付代币也有自身结构

「数字货币」不说明发行人、请求权、赎回或结算机制。代币化存款和稳定币可能有不同负债和转移结构，不能因计价相同就认为信用质量相同。

BIS Bulletin 73 从货币同一性分析两者：不记名式稳定币可能偏离平价；以央行货币结算的非不记名存款安排可能支持不同结果。这是研究模型，不保证每个存款代币都有保险，也不认为所有稳定币相同。BIS：Stablecoins versus tokenised deposits

即使交换协调正确，也必须独立分析支付资产权利、流动性、运行和失败风险。

Worked example · 代币已交换，现金仍未知

买方按每份 20 购买 50 个虚构债券单位，以 1,000 支付代币原子交换，两条代币腿一起完成。随后假设支付代币赎回不可用。代码边界内交换可能成功，但卖方无法取得预期银行货币。减少交换本金风险不等于消除支付发行人或赎回风险。

另一设计先转债券，承诺之后给银行付款确认。若没有把两项义务认可的最终结算联动，称为原子 DvP 就夸大了范围。已发起付款通知不是最终付款证据。

代币 DvP 边界：债券代币 ↔ 支付代币
边界之外：支付发行人 → 赎回 → 银行货币
跨系统方案：资产登记 ↔ 外部付款
还需明确：最终性、联动、故障、取消与对账

PFMI 将结算货币和联动义务分开，原则 12 用两项最终结算的联动处理本金风险，其他原则仍处理法律和运行安排。BIS：PFMI

Boundary · 什么对谁完成结算

核查发行人、持有人请求权、获准持有人、转换、费用和时间。按真实成交条款，支付究竟解除买方义务，还是仅建立另一请求权？同为 USD 标签不证明属性相同。

跨系统中分别画出保留、确认、最终性和恢复。保留可能过期，延迟外部付款却之后到账，需要未解决或异常状态及授权退款或完成流程，不能把所有延迟当失败。

测试资金不足、发行人暂停、资格过期、银行证据延迟、单系统不可用和重复消息。模拟器可以证明指定模型不变量，不能证明真实法律结算或商业赎回。

Common misconceptions · 常见误解

价格稳定就是价值保证。 参考价格与可执行、可用的赎回路径不同。

所有存款代币保护相同。 主体、法域、账户结构和资格须核查。

原子交换证明银行现金已完成。 原子范围可能只覆盖代币。

Risks and limits · 风险与边界

本文基于国际研究和基础设施原则，不对具名发行人作当前法律意见，不推定保险、托管保护、资格或赎回。金额和暂停均为假设，没有测试稳定币、银行账户或 DvP 基础设施。

Exercise and answer · 练习与答案

练习： 原子收到 1,000 支付代币，但无法赎回银行货币，两者能同时成立吗？

答案： 能。代币交换可以完成，独立赎回请求却失败或延迟。应分别报告技术交换和外部结果。

Related learning · 关联学习

继续工程课程和支付专题，在实验测试边界失败。

Source map · 来源与证据范围

bis-tokenised-deposits 为 2023-04-11 BIS 国际研究；bis-pfmi 为 2012 年国际原则。来源分析角色于 2026-10-18 读取，均不认证本模型或具名产品。译稿修订指针见清单，人工批准待完成。